我國金融期貨品種再添新子。4月14日，證監(jiān)會同意中國金融期貨交易所30年期國債期貨注冊。同日，中國金融期貨交易所發(fā)布30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，以及《關(guān)于30年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》。首批3個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。

新品推出意義重大

目前，世界多數(shù)金融機構(gòu)將期貨市場作為風(fēng)險對沖工具。美國、德國、英國等國家的金融期貨市場發(fā)展較為成熟，我國處于后發(fā)階段。

(相關(guān)資料圖)

作為推動金融期貨發(fā)展的巨大力量，國債期貨是利率期貨的一個主要品種，其特點是主動規(guī)避利率風(fēng)險、交易成本低、流動性高和信用風(fēng)險低等，在全球利率市場，是一種有效的利率風(fēng)險管理工具。

國債期貨最基本的功能之一是規(guī)避利率風(fēng)險。投資者通過套期保值機制可將利率波動帶來的風(fēng)險從風(fēng)險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險并期望從中獲利的投機者。國債期貨另一基本功能是價格發(fā)現(xiàn)，通過市場化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機制，從而助推利率市場化進(jìn)程。

在30年期國債期貨上市之前，中國金融期貨交易所于2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨。歷經(jīng)近10年發(fā)展，如今即將畫一個“圓滿的圓”，形成覆蓋短中長端的國債期貨產(chǎn)品體系。

30年期國債期貨上市，可促進(jìn)30年期國債順利發(fā)行，幫助國債承銷商精準(zhǔn)對沖承銷30年期國債的利率風(fēng)險，提升其認(rèn)購積極性。專家表示，國債期貨促進(jìn)了國債一級市場的發(fā)行與定價，有效支持了我國財政政策的實施。

此外，國債期貨還反映了對未來國債收益率的預(yù)期，可以為現(xiàn)券市場提供定價參考，也為國債一級市場招標(biāo)發(fā)行定價提供了指引。

鵬揚基金總經(jīng)理助理、固收投資總監(jiān)王華表示，30年期國債收益率是反映超長期國債融資成本重要的指標(biāo)利率，是國債收益率曲線遠(yuǎn)端重要的節(jié)點。推出30年期國債期貨，可以為30年期國債提供風(fēng)險管理工具，滿足投資者對超長期債券的風(fēng)險管理需求，進(jìn)而提升30年期國債的二級市場流動性和定價效率，“增強國債一級市場定價效率，助力提升超長期政府債券的籌資能力，更好服務(wù)關(guān)乎國計民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國家戰(zhàn)略投資?！蓖跞A告訴記者。

此外，保險資金、養(yǎng)老基金等中長期資金是我國債券市場的重要投資者，其對30年期國債需求較大。這些機構(gòu)現(xiàn)階段仍存在資產(chǎn)端“短”、負(fù)債端“長”的錯配問題。據(jù)估計，我國壽險公司資產(chǎn)平均久期約為7年，負(fù)債平均久期約為15年，資產(chǎn)負(fù)債存在一定期限錯配，對應(yīng)的利率風(fēng)險敞口較大。推出30年期國債期貨，可便利持有長期國債的保險、養(yǎng)老金等機構(gòu)運用30年期國債期貨靈活開展期現(xiàn)組合投資，豐富交易策略，進(jìn)一步豐富中長期資金資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理渠道，有效提升保險資金等的運營效率和風(fēng)險防控能力。

中金公司固定收益部研究負(fù)責(zé)人陳健恒接受記者采訪表示，30年期國債期貨上市意義重大，標(biāo)志著國內(nèi)利率風(fēng)險管理市場進(jìn)一步健全完善，也意味著與國際成熟市場的進(jìn)一步接軌，有助于提升30年期國債二級市場流動性，對于提升市場防范化解金融風(fēng)險能力、穩(wěn)定中長期投融資環(huán)境發(fā)揮重要作用。

市場日益成熟

我國國債期貨市場規(guī)模有多大？2022年，國債期貨日均成交16.04萬手，日均持倉35.52萬手，日均成交金額1918億元。國債期貨市場的成交持倉比維持在0.5倍左右，保持在合理水平，與美國、德國等成熟市場相似。

國債期貨市場是以機構(gòu)投資者為主的專業(yè)化市場。初期參與的機構(gòu)類型包括證券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期貨公司等。2020年以來，中長期資金參與國債期貨步伐加快。五大國有商業(yè)銀行、首批7家保險機構(gòu)獲準(zhǔn)參與國債期貨；基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金等基金相繼開展國債期貨交易。2022年，第二批3家保險機構(gòu)獲準(zhǔn)入市；渣打銀行(中國)獲準(zhǔn)參與國債期貨交易，并于2023年1月4日正式入市，成為繼五大行之后參與國債期貨市場的試點外資銀行。

國債期貨投資者類型持續(xù)豐富，以機構(gòu)投資者為主的特點日益鞏固，2022年，機構(gòu)投資者在國債期貨市場的日均持倉占比超過九成。

“國債期貨本質(zhì)上服務(wù)國債現(xiàn)貨市場，發(fā)展也依托于現(xiàn)貨市場。”太平資產(chǎn)固定收益部副總經(jīng)理馮馳表示，現(xiàn)階段，我國以30年期為代表的超長期限國債市場日益成熟，一級市場發(fā)行穩(wěn)定、二級市場流動性充足，市場化程度明顯提升。在10年以上期限的國債中，30年期是最主要的發(fā)行品種。2022年，30年期記賬式附息國債的發(fā)行期數(shù)達(dá)到12期，截至年底，30年期可交割國債存量規(guī)模達(dá)1.65萬億元，高于2年期和5年期國債期貨同期可交割國債存量，為期貨交易提供了穩(wěn)定的可交割券源。同時，30年期國債市場流動性愈加活躍，日均成交200多億元，為期貨提供了良好扎實的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。

目前，美國、德國、英國等成熟市場均已上市期限在30年左右的國債期貨產(chǎn)品。其中，美國與德國的產(chǎn)品最為成功，是交易最為活躍的國債期貨品種之一。從境外實踐看，30年期國債期貨能夠有效對沖超長期利率風(fēng)險，大大提升保險、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行等配置型機構(gòu)投資者的超長期利率風(fēng)險管理效率。國際市場上超長期國債期貨的成功運行，為我國推出30年期國債期貨提供了參考經(jīng)驗。

參與方前景廣闊

銀河期貨金融衍生品研究所副所長張晨告訴記者，基于海外市場和我國國債期貨市場成熟經(jīng)驗，30年期國債期貨基本沿襲了現(xiàn)有2年期、5年期、10年期國債期貨的設(shè)計思路。采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計，可交割國債范圍定為發(fā)行期限不高于30年，到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債，與現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)系，有效發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等市場功能。在最小變動價位、漲跌停板、保證金水平、交割制度等方面，均根據(jù)產(chǎn)品特征進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)論證、精細(xì)設(shè)計，充分保障新品種健康平穩(wěn)運行。

據(jù)悉，30年期國債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義超長期國債。30年期國債期貨的交割方式為實物交割，與2年期、5年期和10年期國債期貨保持一致。30年期國債期貨可交割國債為上市5年內(nèi)的30年期國債，其發(fā)行穩(wěn)定、存量充足、流動性較好，可以降低交割風(fēng)險，并且精準(zhǔn)反映30年期國債收益率，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。

30年期國債期貨合約最低交易保證金水平設(shè)定為合約價值的3.5%。國債期貨產(chǎn)品實施梯度保證金制度，自交割月份前兩個交易日結(jié)算時起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為合約價值的5%。

此外，30年期國債期貨與2年期、5年期和10年期國債期貨產(chǎn)品一致，將實施做市商制度。實施做市商制度，可以為市場提供穩(wěn)定的30年期國債期貨雙邊報價，有助于提升市場流動性、維持市場價格穩(wěn)定、促進(jìn)市場功能有效發(fā)揮。

值得指出的是，國債期貨增加了機構(gòu)投資者，尤其是公募基金的利率風(fēng)險管理工具，給基金持有人帶來更好的獲得感。比如，在債券市場大幅調(diào)整時，資管類機構(gòu)投資者通過國債期貨進(jìn)行套期保值，可達(dá)到控制凈值回撤和平滑凈值波動的目的，避免因凈值大幅回撤導(dǎo)致產(chǎn)品贖回進(jìn)而被迫止損賣出債券的惡性循環(huán)，有助于提升金融市場穩(wěn)定性，改善基金持有人的投資體驗。

“期待市場參與者更加多元化，尤其是更多的銀行保險等機構(gòu)參與到國債期貨市場，希望我國國債期貨市場蓬勃發(fā)展?！蓖跞A說。

祝惠春

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