央行最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告透露出2023年政策新動(dòng)向。

2月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)指出，展望2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢。

《報(bào)告》對(duì)當(dāng)前存在的一些問(wèn)題也并未回避：“從國(guó)際看，地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息進(jìn)程尚未見(jiàn)頂，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響加深。從國(guó)內(nèi)看，疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在，人口增長(zhǎng)紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)等也可能帶來(lái)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。對(duì)此既要正視困難，也要保持戰(zhàn)略定力，關(guān)鍵是要做好自己的事?！?/p>

(資料圖)

值得注意的是，在下一階段主要政策思路方面，相比三季度報(bào)告的內(nèi)容，四季度報(bào)告也出現(xiàn)了一些微調(diào)。

比如，關(guān)于貨幣政策，在保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，新增“支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性”；房地產(chǎn)政策基調(diào)則是在堅(jiān)持“三穩(wěn)”的基礎(chǔ)上，新增“滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”；在利率匯率市場(chǎng)化改革方面，從“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”改為“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。

有必要進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛能

進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)是更好滿足人民對(duì)美好生活向往的內(nèi)涵要求、擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的重要組成部分，也是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。

《報(bào)告》在專(zhuān)欄4“我國(guó)居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”中關(guān)注了消費(fèi)復(fù)蘇的具體情況。近3年來(lái)受疫情影響，我國(guó)消費(fèi)動(dòng)能進(jìn)一步放緩。

數(shù)據(jù)顯示，疫情3年(2020~2022年)社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均同比增速為2.6%，比疫情前3年(2017~2019年)低6.5個(gè)百分點(diǎn)。

《報(bào)告》認(rèn)為，主要是由于疫情持續(xù)擾動(dòng)下，供需兩端循環(huán)不暢、居民消費(fèi)意愿不足：一是從供給看，疫情傳播限制了諸多消費(fèi)場(chǎng)景，導(dǎo)致“不便消費(fèi)”，聚集型、接觸型消費(fèi)受影響更大；二是從需求看，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，居民就業(yè)、收入、投資理財(cái)?shù)染媾R一定挑戰(zhàn)，導(dǎo)致“不愿消費(fèi)”；三是從信心看，疫情形勢(shì)復(fù)雜進(jìn)一步增加了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升，導(dǎo)致“不敢消費(fèi)”。

不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，隨著疫情防控優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民前期積累的部分預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放為實(shí)際消費(fèi)需求。

不過(guò)，消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性仍然存在?！秷?bào)告》指出，疫情3年居民收入放緩，資產(chǎn)負(fù)債表受到一定程度沖擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)尚待觀察，未來(lái)疫情演進(jìn)的復(fù)雜性也需關(guān)注。新市民和農(nóng)民工的社保覆蓋、失業(yè)和社會(huì)保險(xiǎn)的全國(guó)調(diào)劑和統(tǒng)籌等影響居民消費(fèi)的中長(zhǎng)期因素還有待進(jìn)一步改善。

值得注意的是，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)施策下，經(jīng)濟(jì)活力正在釋放。2023年春節(jié)假期，國(guó)內(nèi)旅游收入同比增長(zhǎng)30%，春運(yùn)旅客人數(shù)同比增長(zhǎng)超5成。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前表示，雖然今年春節(jié)期間帶來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒(méi)有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過(guò)去之后，消費(fèi)“報(bào)復(fù)性”反彈的力度可能會(huì)有所減弱。他認(rèn)為，需求收縮的扭轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期問(wèn)題，需要一系列的長(zhǎng)期改革和努力。政策層面要擴(kuò)大就業(yè)，同時(shí)增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門(mén)的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平；多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，提高居民的消費(fèi)底氣；積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門(mén)內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)。

《報(bào)告》指出，中長(zhǎng)期看，2035年實(shí)現(xiàn)人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平離不開(kāi)消費(fèi)引擎的重要支撐，需堅(jiān)定信心發(fā)揮好消費(fèi)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略推動(dòng)作用。當(dāng)前，有必要進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛能。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化步入后半程、資本回報(bào)邊際趨降、房地產(chǎn)發(fā)展模式演變，投資快速擴(kuò)張的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為均衡穩(wěn)定的角度看，需要消費(fèi)動(dòng)能扮演更重要的角色。

持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力

2022年，我國(guó)全年CPI累計(jì)同比為2.0%，最高點(diǎn)出現(xiàn)在9月，同比漲幅為2.8%，均低于年初制定的3.0%的控制目標(biāo)。這與2022年美歐等經(jīng)濟(jì)體高通脹形成鮮明對(duì)比。

在通脹方面，《報(bào)告》稱，短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過(guò)程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，PPI漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位。中長(zhǎng)期看，物價(jià)水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需大體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)。

不過(guò)，由于需求端放水刺激以及能源危機(jī)等供給沖擊的“推波助瀾”，疫后海外掀起了“大通脹”浪潮。這也引發(fā)了學(xué)界對(duì)中國(guó)會(huì)否出現(xiàn)疫后“大通脹”這一話題的熱議。

《報(bào)告》指出，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)的不確定性也需關(guān)注，疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫。各方面政策累積效果還在逐步顯現(xiàn)；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固，大宗商品價(jià)格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過(guò)生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)研判，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。

“展望2023年，消費(fèi)修復(fù)有可能帶動(dòng)CPI漲幅階段性擴(kuò)大，特別是與服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的文娛旅游、酒店機(jī)票等價(jià)格可能出現(xiàn)較快上漲?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青判斷，就我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性而言，經(jīng)濟(jì)增速加快通常會(huì)對(duì)物價(jià)有一定推升作用，預(yù)計(jì)2023年GDP增速有望從上年的3.0%左右反彈至5.5%。

王青認(rèn)為，在3年疫情對(duì)居民收入影響明顯、前期財(cái)政貨幣政策均未大水漫灌的背景下，2023年消費(fèi)反彈幅度以及由此帶動(dòng)的物價(jià)上漲幅度都將較為溫和，高通脹風(fēng)險(xiǎn)不大。這也意味著物價(jià)因素不會(huì)對(duì)2023年宏觀政策的靈活調(diào)整構(gòu)成掣肘。

《報(bào)告》稱，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。

關(guān)鍵詞： 供給沖擊 外部均衡 證券首席