經(jīng)過4年多的試點，半個月的征求意見，2月17日，中國證監(jiān)會宣布：全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

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全面注冊制下，熱愛“打新”的中小投資者，需重新認識主板“游戲”規(guī)則，其中最值得關(guān)注的是新股定價機制與申購配售的調(diào)整。澎湃新聞(www.thepaper.cn)注意到，新股通過市場化機制確定發(fā)行價格、規(guī)模等規(guī)定，與此前的征求意見稿一致；而打新方面，上海證券交易所(簡稱“上交所”)新設一條新規(guī)，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板、深市等保持一致。

市場化定價后，“23倍市盈率”成歷史

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》，與征求意見稿內(nèi)容一致，主要調(diào)整優(yōu)化主板發(fā)行定價、配售相關(guān)機制。

在定價機制方面，主板首發(fā)發(fā)行承銷機制主要差異體現(xiàn)在，明確新股發(fā)行價格、規(guī)模主要通過市場化方式?jīng)Q定。發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，繼續(xù)保留直接定價，新增定價參考上限。進一步完善詢價定價，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報價格、最高報價剔除比例上限、報價信息披露、定價參考值、發(fā)布投資風險特別公告等機制。明確可以對網(wǎng)下發(fā)行采取搖號限售或比例限售，進一步加大網(wǎng)下投資者報價約束。

新股詢價定價機制完善之后，意味著，23倍發(fā)行市盈率隱性紅線將退出歷史舞臺。2014年1月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股IPO市場出現(xiàn)了23倍市盈率的隱形天花板。

華泰證券發(fā)布的《技術(shù)周期與全球變局下的全面注冊制》報告中表示，核準制下采取“市場化詢價+23倍發(fā)行市盈率隱性紅線”的新股定價標準削弱了新股定價詢價的市場化，“新股定價受限情況下，潛力公司無法享受估值溢價。”

全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行價格不受“隱形紅線”影響后，估值也更加多元，但是華泰證券指出，對中小投資者而言，23倍市盈率限制，正是主板新股上市后，連續(xù)漲停的重要原因。全面注冊制后，主板打新不再是無風險套利。資深投行人士王驥躍表示，發(fā)行環(huán)節(jié)主板結(jié)束23倍市盈率限制，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制影響下，新股連續(xù)一字板將不復存在。

滬市主板中一簽調(diào)整至500股

在改革之前，科創(chuàng)板、深市、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上投資者打新申購單位均為500股，僅滬市主板的申購單位為1000股。

澎湃新聞(www.thepaper.cn)注意到，上交所2月17日一并發(fā)布的《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實施細則(2023年修訂)》(簡稱《實施細則》)中，對網(wǎng)上發(fā)行申購單位進行了調(diào)整，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板、深市保持一致。

與此同時，《實施細則》調(diào)低了主板新股申購市值要求。改革前，10000元市值可申購一個申購單位，《實施細則》落地后，一個申購單位的市值要求調(diào)低至5000元，不過，參與滬市新股申購的市值門檻仍然保持在10000元。

業(yè)內(nèi)人士認為，打新申購單位降低后，整體上，投資者的中簽率將小幅提升，同時，注冊制下主板新股破發(fā)將更為常見，也有利于網(wǎng)上投資者減少損失。

據(jù)澎湃新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家(按照上市日期口徑計)，其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)。值得注意的是，121家企業(yè)，均在注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所板塊上市。上述板塊共計357家企業(yè)上市，澎湃新聞記者粗算之下，注冊制下企業(yè)上市首日破發(fā)率達33.9%。也就是說，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破發(fā)。

而2022年度，共有71家企業(yè)在主板上市，卻無任何一家企業(yè)在上市首日破發(fā)。

粵開證券首席市場分析師李興認為，新股發(fā)行市場化水平逐步提升，未來破發(fā)率或?qū)⒗^續(xù)上行?！拔磥硇鹿赏顿Y需要更強的定價能力，尤其是詢價新規(guī)公布后，進一步加強了新股定價市場化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股。”

關(guān)鍵詞： 實施細則 新股定價 無風險套利