2月13日央行公開市場進行460億元7天期逆回購操作，當日實現(xiàn)凈回籠1040億元，結束自上周三以來的大規(guī)模凈投放。與其對應的是2月10日銀行間市場DR007(銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率)加權利率為1.94%左右。

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市場人士指出，本周繳稅和 MLF(中期借貸便利)續(xù)做等因素或仍將對資金面構成擾動，且后續(xù)同業(yè)存單到期壓力依然較大，央行在此時選擇回籠資金，或更多出于對資金價格調控的考慮，預計短期資金中樞難以明顯下行。

數(shù)據顯示，本周央行公開市場有18400億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1500億元、3930億元、6410億元、4530億元、2030億元；此外周三(2月15日)還有3000億元MLF到期。

短期資金面偏緊程度超預期，資金中樞預計難以明顯下行

近期銀行間市場流動性持續(xù)緊張，2月6日到2月10日DR001和DR007均最高上行到2.2%以上，且隔夜和7天價格倒掛。貨幣市場層面，當周同業(yè)存單利率單普遍上行，流動性緊張程度大超市場預期。

對于近期資金面的表現(xiàn)，民生證券宏觀首席分析師周君芝認為，春節(jié)后資金面波動加大，或許也是央行的一個信號：過去三個月的低利率、低波動資金面，未來或將迎來變化。

申港證券分析師曹旭特指出，央行整體的操作思路會在短期時點通過超量OMO(公開市場操作)的投放緩解稅期、跨月等資金趨緊的窗口期，中期時點通過超量MLF的投放提供量上的寬松，在財政資金的支持不如2022年的背景下，中長期的負債成本將抬升。流動性的環(huán)境或類似2022年一季度，資金整體維持在政策利率上下的緊平衡。

國泰君安固收首席分析師覃漢認為，當前央行逆回購和MLF余額，處于每月上旬時點的較高水平，銀行體系流動性依賴央行投放，票據數(shù)據反應2月信貸或繼續(xù)好于預期等，如無降準，資金中樞預計難以明顯下行。

華泰證券固收張繼強團隊指出，當前位置的資金利率已經基本完成重定價，進一步收緊的空間有限，但短期逆回購放量表明流動性投放的主動權重新回到央行手中，2%的逆回購利率已經是7天回購利率的邊際成本。未來大概率會維持“市場利率圍繞政策利率波動”的局面，對應DR007的中樞在2%附近。

信達證券固定收益首席分析師李一爽指出，盡管后續(xù)資金利率的穩(wěn)態(tài)在1.8%還是2.0%存在一定的不確定性，但回到前期偏低的水平的可能性不大。其次，資金面的寬松依賴于央行短期資金的投放，也會加大資金面的波動。

近期是否降準市場仍存分歧

不過市場人士指出，逆回購作為一項短期工具，主要起到的是削峰填谷作用，即針對流動性的短期擾動因素(財政、取現(xiàn)、支付結算等)進行對沖。而1月新增信貸 4.9萬億，為歷史最高新增量，銀行信貸投放的周期一般較長，至少在一年以上，對應需要更長期限的資金(MLF、降準等)來補充負債。

張繼強團隊認為，如果中長期流動性缺口持續(xù)存在，逆回購可能很難穩(wěn)定銀行長期預期。如果后續(xù)資金面“緊平衡”狀態(tài)持續(xù)，降準必要性提升，時間點在“兩會”前后更合適，存在延續(xù)0.25個百分點的可能性。其目的主要是為銀行補充中長期流動性，保證一季度信貸投放。今年貨幣政策的總基調還是“精準有力”，預計中長期資金面仍將維持合理充裕。

對此，李一爽指出，節(jié)后現(xiàn)金回流的進程可能已過半，似乎難以完全依靠現(xiàn)金到期進行回補。盡管政策正?；淮碡泿艑⑥D向收緊，未來降準降息仍然可以期待。盡管1月份降息落空，單央行的進一步調整可能需要觀察開工后的證據，短期博弈降息的空間不大。在2022年12月降準后，盡管1月信貸大幅擴張對超儲有所消耗，但似乎并不能達到一次降準的幅度，本周MLF大概率超量續(xù)做，但也難以完全替代逆回購的規(guī)模，資金面似乎難以迅速回歸穩(wěn)態(tài)，短期波動可能仍將加大。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認為，考慮到2-3月份MLF合計到期5000億，靜態(tài)測算一季度的基礎貨幣缺口約1.32億(含貨幣政策工具到期)，超儲率為1.49%。盡管一季度超儲率較1月末有所回升，但仍低于經濟復蘇背景下的合意超儲率區(qū)間，理論上需要補充中長期穩(wěn)定資金1.2萬億左右。

預計央行的貨幣政策操作可以有兩種選擇：2-3月份MLF采取小幅增量續(xù)作方式，累計投放7000億MLF，一季度超儲率有望恢復至1.8%。剩余的約5000億MLF，在4月份通過降準25個基點(bp)來實現(xiàn)。如果2月份MLF投放7000億，3月份繼續(xù)投放5000億，合計投放1.2萬億，超儲率有望恢復至2.02%，已符合經濟景氣度向好情況下的超儲率需求，降準操作主要用來考慮后期的流動性需求。

浙商證券固定收益首席分析師高宇認為，流動性投放層面，逆回購持續(xù)大額回籠現(xiàn)象不會長存，MLF超量續(xù)做、降準、補充結構性工具數(shù)額仍有一定可能。從流動性缺口和銀行負債端成本角度出發(fā)，降準降息非當下必要項，但仍是政策可選項，從優(yōu)先級角度出發(fā)：消費等方向的結構性貨幣政策工具，優(yōu)先于MLF超量續(xù)做且降息，優(yōu)先于MLF降息，優(yōu)先于降準。

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