2月13日央行公開市場(chǎng)進(jìn)行460億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠1040億元，結(jié)束自上周三以來(lái)的大規(guī)模凈投放。與其對(duì)應(yīng)的是2月10日銀行間市場(chǎng)DR007(銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率)加權(quán)利率為1.94%左右。

(相關(guān)資料圖)

市場(chǎng)人士指出，本周繳稅和 MLF(中期借貸便利)續(xù)做等因素或仍將對(duì)資金面構(gòu)成擾動(dòng)，且后續(xù)同業(yè)存單到期壓力依然較大，央行在此時(shí)選擇回籠資金，或更多出于對(duì)資金價(jià)格調(diào)控的考慮，預(yù)計(jì)短期資金中樞難以明顯下行。

數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場(chǎng)有18400億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期1500億元、3930億元、6410億元、4530億元、2030億元；此外周三(2月15日)還有3000億元MLF到期。

短期資金面偏緊程度超預(yù)期，資金中樞預(yù)計(jì)難以明顯下行

近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，2月6日到2月10日DR001和DR007均最高上行到2.2%以上，且隔夜和7天價(jià)格倒掛。貨幣市場(chǎng)層面，當(dāng)周同業(yè)存單利率單普遍上行，流動(dòng)性緊張程度大超市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)于近期資金面的表現(xiàn)，民生證券宏觀首席分析師周君芝認(rèn)為，春節(jié)后資金面波動(dòng)加大，或許也是央行的一個(gè)信號(hào)：過(guò)去三個(gè)月的低利率、低波動(dòng)資金面，未來(lái)或?qū)⒂瓉?lái)變化。

申港證券分析師曹旭特指出，央行整體的操作思路會(huì)在短期時(shí)點(diǎn)通過(guò)超量OMO(公開市場(chǎng)操作)的投放緩解稅期、跨月等資金趨緊的窗口期，中期時(shí)點(diǎn)通過(guò)超量MLF的投放提供量上的寬松，在財(cái)政資金的支持不如2022年的背景下，中長(zhǎng)期的負(fù)債成本將抬升。流動(dòng)性的環(huán)境或類似2022年一季度，資金整體維持在政策利率上下的緊平衡。

國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢認(rèn)為，當(dāng)前央行逆回購(gòu)和MLF余額，處于每月上旬時(shí)點(diǎn)的較高水平，銀行體系流動(dòng)性依賴央行投放，票據(jù)數(shù)據(jù)反應(yīng)2月信貸或繼續(xù)好于預(yù)期等，如無(wú)降準(zhǔn)，資金中樞預(yù)計(jì)難以明顯下行。

華泰證券固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前位置的資金利率已經(jīng)基本完成重定價(jià)，進(jìn)一步收緊的空間有限，但短期逆回購(gòu)放量表明流動(dòng)性投放的主動(dòng)權(quán)重新回到央行手中，2%的逆回購(gòu)利率已經(jīng)是7天回購(gòu)利率的邊際成本。未來(lái)大概率會(huì)維持“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”的局面，對(duì)應(yīng)DR007的中樞在2%附近。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽指出，盡管后續(xù)資金利率的穩(wěn)態(tài)在1.8%還是2.0%存在一定的不確定性，但回到前期偏低的水平的可能性不大。其次，資金面的寬松依賴于央行短期資金的投放，也會(huì)加大資金面的波動(dòng)。

近期是否降準(zhǔn)市場(chǎng)仍存分歧

不過(guò)市場(chǎng)人士指出，逆回購(gòu)作為一項(xiàng)短期工具，主要起到的是削峰填谷作用，即針對(duì)流動(dòng)性的短期擾動(dòng)因素(財(cái)政、取現(xiàn)、支付結(jié)算等)進(jìn)行對(duì)沖。而1月新增信貸 4.9萬(wàn)億，為歷史最高新增量，銀行信貸投放的周期一般較長(zhǎng)，至少在一年以上，對(duì)應(yīng)需要更長(zhǎng)期限的資金(MLF、降準(zhǔn)等)來(lái)補(bǔ)充負(fù)債。

張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口持續(xù)存在，逆回購(gòu)可能很難穩(wěn)定銀行長(zhǎng)期預(yù)期。如果后續(xù)資金面“緊平衡”狀態(tài)持續(xù)，降準(zhǔn)必要性提升，時(shí)間點(diǎn)在“兩會(huì)”前后更合適，存在延續(xù)0.25個(gè)百分點(diǎn)的可能性。其目的主要是為銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，保證一季度信貸投放。今年貨幣政策的總基調(diào)還是“精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期資金面仍將維持合理充裕。

對(duì)此，李一爽指出，節(jié)后現(xiàn)金回流的進(jìn)程可能已過(guò)半，似乎難以完全依靠現(xiàn)金到期進(jìn)行回補(bǔ)。盡管政策正?；淮碡泿艑⑥D(zhuǎn)向收緊，未來(lái)降準(zhǔn)降息仍然可以期待。盡管1月份降息落空，單央行的進(jìn)一步調(diào)整可能需要觀察開工后的證據(jù)，短期博弈降息的空間不大。在2022年12月降準(zhǔn)后，盡管1月信貸大幅擴(kuò)張對(duì)超儲(chǔ)有所消耗，但似乎并不能達(dá)到一次降準(zhǔn)的幅度，本周MLF大概率超量續(xù)做，但也難以完全替代逆回購(gòu)的規(guī)模，資金面似乎難以迅速回歸穩(wěn)態(tài)，短期波動(dòng)可能仍將加大。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，考慮到2-3月份MLF合計(jì)到期5000億，靜態(tài)測(cè)算一季度的基礎(chǔ)貨幣缺口約1.32億(含貨幣政策工具到期)，超儲(chǔ)率為1.49%。盡管一季度超儲(chǔ)率較1月末有所回升，但仍低于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的合意超儲(chǔ)率區(qū)間，理論上需要補(bǔ)充中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金1.2萬(wàn)億左右。

預(yù)計(jì)央行的貨幣政策操作可以有兩種選擇：2-3月份MLF采取小幅增量續(xù)作方式，累計(jì)投放7000億MLF，一季度超儲(chǔ)率有望恢復(fù)至1.8%。剩余的約5000億MLF，在4月份通過(guò)降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)(bp)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果2月份MLF投放7000億，3月份繼續(xù)投放5000億，合計(jì)投放1.2萬(wàn)億，超儲(chǔ)率有望恢復(fù)至2.02%，已符合經(jīng)濟(jì)景氣度向好情況下的超儲(chǔ)率需求，降準(zhǔn)操作主要用來(lái)考慮后期的流動(dòng)性需求。

浙商證券固定收益首席分析師高宇認(rèn)為，流動(dòng)性投放層面，逆回購(gòu)持續(xù)大額回籠現(xiàn)象不會(huì)長(zhǎng)存，MLF超量續(xù)做、降準(zhǔn)、補(bǔ)充結(jié)構(gòu)性工具數(shù)額仍有一定可能。從流動(dòng)性缺口和銀行負(fù)債端成本角度出發(fā)，降準(zhǔn)降息非當(dāng)下必要項(xiàng)，但仍是政策可選項(xiàng)，從優(yōu)先級(jí)角度出發(fā)：消費(fèi)等方向的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)先于MLF超量續(xù)做且降息，優(yōu)先于MLF降息，優(yōu)先于降準(zhǔn)。

關(guān)鍵詞： 首席分析師