文/夏賓

緊縮，成了2022年全球貨幣政策的關(guān)鍵詞。加息似乎演變?yōu)橐粓?chǎng)競(jìng)賽，各大經(jīng)濟(jì)體央行把今年打上了“超級(jí)加息年”的標(biāo)簽。

反觀中國(guó)，今年以來(lái)在經(jīng)濟(jì)面臨一些挑戰(zhàn)和下行壓力的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策及時(shí)加大實(shí)施力度，并未跟隨“加息潮”而隨波逐流。

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近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年貨幣政策指明方向，觀察人士表示，“以我為主”將貫徹其中。

全球掀起“加息潮”

為解決通脹難題，2022年全球各大經(jīng)濟(jì)體掀起了近年來(lái)范圍最廣、程度最強(qiáng)的一股“加息潮”。

在年內(nèi)加息7次、累計(jì)上調(diào)425個(gè)基點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)下，歐洲央行以及英國(guó)、冰島、挪威、加拿大、韓國(guó)、菲律賓、巴林、新西蘭、匈牙利、波蘭、墨西哥、秘魯、阿根廷、南非等經(jīng)濟(jì)體央行參與到加息“大軍”之中。

據(jù)國(guó)是直通車不完全統(tǒng)計(jì)，今年內(nèi)已有約90個(gè)經(jīng)濟(jì)體央行執(zhí)行過(guò)加息，加息總次數(shù)超300次，其中單次大幅加息至少75個(gè)基點(diǎn)的情形并不少見(jiàn)。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃表示，為應(yīng)對(duì)全球性通貨膨脹，各國(guó)央行應(yīng)進(jìn)一步提高利率。IMF希望尋求各國(guó)能夠達(dá)到中性的利率水平，不過(guò)目前大多數(shù)地方尚未達(dá)到此預(yù)期。

當(dāng)被問(wèn)及各大經(jīng)濟(jì)體央行將持續(xù)加息多久時(shí)，格奧爾基耶娃說(shuō)，就IMF預(yù)測(cè)來(lái)看，要到2024年左右才能看到貨幣緊縮行動(dòng)的積極影響。

在中國(guó)央行原行長(zhǎng)助理張曉慧看來(lái)，“加息潮”可能加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，加大金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，回顧過(guò)往幾十年中國(guó)所經(jīng)歷的內(nèi)外部考驗(yàn)，一條重要的經(jīng)驗(yàn)就是首先要做好我們自己的事情。

支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

正如中國(guó)央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前所言，貨幣政策服務(wù)經(jīng)濟(jì)，不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面不一樣，金融環(huán)境不一樣，貨幣政策也理所當(dāng)然應(yīng)該不同，這個(gè)道理就像不同的人穿不同鞋子，不同的經(jīng)濟(jì)要實(shí)行不同貨幣政策。“中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)，更應(yīng)該立足自己的國(guó)情自主實(shí)施貨幣政策?！?/p>

張曉慧說(shuō)，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，尤其新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，中國(guó)是少數(shù)仍然實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，保持了政策定力。貨幣當(dāng)局在金融支持抗疫中既沒(méi)有“大水漫灌”，也未采用量化寬松、零利率甚至負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，更多的是通過(guò)改革手段來(lái)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，在匯率波動(dòng)、國(guó)際壓力比較大的情況下，中國(guó)貨幣政策要堅(jiān)定“以我為主”，其中最核心含義就是“穩(wěn)增長(zhǎng)”要放在貨幣政策最重要的位置上，要通過(guò)貨幣政策各種工具操作來(lái)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

事實(shí)上，今年以來(lái)，中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，不斷加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。中國(guó)央行先后兩次降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，釋放長(zhǎng)期資金；通過(guò)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持項(xiàng)目建設(shè)；持續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，發(fā)放科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)立設(shè)備更新改造等專項(xiàng)再貸款。

《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，要加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

政策基調(diào)不動(dòng)搖

“從中國(guó)實(shí)際出發(fā)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，繼續(xù)針對(duì)性地實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)，而不是像其他國(guó)家一樣跟隨著美國(guó)加息，收緊相關(guān)政策。”連平表示，在一定時(shí)間段內(nèi)，要保持這個(gè)政策基調(diào)不動(dòng)搖。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，與新興經(jīng)濟(jì)體或發(fā)達(dá)國(guó)家輸入性通脹飆升的情況不同，當(dāng)前中國(guó)有效需求相對(duì)不足，通脹尤其是核心通脹較低，貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”的目標(biāo)下預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕以助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

對(duì)于明年貨幣政策走向，近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。劉國(guó)強(qiáng)指出，2023年貨幣政策，總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。

總量要夠，既包括更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落。

結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，則需要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，要繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策。

“從總量層面看，隨著海外加息節(jié)奏放緩，中國(guó)總量政策外部制約消退，在寬信用降成本目標(biāo)下，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)和降息工具將會(huì)相機(jī)推出。”明明認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)層面看，一方面，要利用好政策效果觀察期，分析研判各類工具實(shí)際成效，不斷推陳出新。

另一方面，要密切關(guān)注支持領(lǐng)域修復(fù)情況，做到“有進(jìn)有退”，避免投放的流動(dòng)性過(guò)剩。

中金公司研究部固定收益研究負(fù)責(zé)人陳健恒分析稱，對(duì)于后續(xù)貨幣政策基調(diào)市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，即便明年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，央行政策可能也不會(huì)明顯轉(zhuǎn)向，因?yàn)楹诵倪€是需要確保經(jīng)濟(jì)修復(fù)是持續(xù)向好的，否則過(guò)早轉(zhuǎn)向反而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再度回落。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)國(guó)是直通車說(shuō)，2023年，美聯(lián)儲(chǔ)可能將于上半年結(jié)束加息，終點(diǎn)利率或接近5.25%至5.5%。如此背景下，預(yù)期中國(guó)貨幣政策還將以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡改善為首要目標(biāo)，兼顧外部均衡。在貨幣政策相機(jī)抉擇的模型應(yīng)用中，給予內(nèi)需恢復(fù)、就業(yè)穩(wěn)定、內(nèi)生結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定相對(duì)更高的影響因子，以我為主，動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性過(guò)剩 模型應(yīng)用 實(shí)體經(jīng)濟(jì)