作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家

4月15日，央行上午平價等量續(xù)作MLF(中期借貸便利)，同日晚間，央行全面降準0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))。并且為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點。

央行降準幅度偏保守的三個原因

從這次降準的幅度來看，央行的降準幅度偏向保守，原因主要有以下三條：

原因一：外部存有約束。

目前海外主要發(fā)達經(jīng)濟體比如美國、歐盟等面臨的主要問題是防通脹。比如我們可以看到3月美國CPI和核心CPI分別達到了8.5%和6.5%，創(chuàng)下了1983年來的新高。同時，美國的就業(yè)市場在穩(wěn)步修復(fù)，失業(yè)率持續(xù)下滑，經(jīng)濟整體向好。

美國等主要經(jīng)濟體的貨幣政策重心紛紛轉(zhuǎn)向防通脹。在此背景下，中美利差開始大幅收窄，其中2年期中美利差已經(jīng)連續(xù)多日倒掛，而10年期中美利差也已經(jīng)處于倒掛的邊緣了。中國央行在穩(wěn)增長的同時，也會開始將目光放在兼顧內(nèi)外平衡上。

原因二：目前國內(nèi)流動性已經(jīng)處于合理充裕水平。

正如央行所說，目前國內(nèi)流動性已經(jīng)處于合理充裕水平，央行降準的迫切度并不高。這一點從近期資金面上我們也能夠一窺端倪。可以看到，目前DR001(銀行間市場隔夜回購利率)和DR007(銀行間存款類金融機構(gòu)7天回購利率)近10天的均值分別只有1.56%和1.84%，近20日均值也僅有1.66%和1.95%。

原因三：央行有控制通脹預(yù)期的考慮。

俄烏沖突延續(xù)加劇了海外部分大宗商品供需錯配的基本面，原油、有色金屬、玉米、鉀肥等商品在3月里價格波動加劇。可以看到3月國內(nèi)PPI環(huán)比已經(jīng)達到了1.1%，漲幅明顯回升。同時PMI的主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)也連續(xù)兩個月回升了。因此，央行還有控制通脹預(yù)期的考慮。

降準的核心目的在于給銀行長錢

既然這樣，為什么還需要降準呢？降準的核心目的在于給銀行長錢。

因為降準釋放的資金成本低，釋放的資金期限長，可以有效降低銀行負債成本，讓銀行負債成本長期化，因為現(xiàn)在信貸結(jié)構(gòu)偏短，給銀行長錢可以引導(dǎo)銀行多投點中長期信貸。

最后，要注意到的一點是，央行兼顧內(nèi)外平衡并不改“以我為主”的狀態(tài)。

目前人民幣匯率整體依舊比較強勢，從實際收益率角度來看，在海外高通脹下，中美的實際收益率差依然有空間，資本流出的風(fēng)險總體是可控的，現(xiàn)在沒有寬貨幣不代表失去了寬貨幣和“以我為主”的能力。(完)

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