張志偉

有人形容“固收+”產(chǎn)品似蛋炒飯，“固收”是白米飯打底，穩(wěn)穩(wěn)妥妥；“+”是雞蛋和蔥花，是錦上添花，雖然量不多，但飯因之而飄香。

“固收+”產(chǎn)品，用專業(yè)詞解釋就是：“穩(wěn)健打底、收益增強(qiáng)”?！肮淌?”產(chǎn)品，通常意味著固收的基礎(chǔ)上有更多的收益，相比一些晦澀難懂的投資名詞，“固收+”說法顯得底氣十足又動(dòng)人心魄。

在資管新規(guī)凈值化轉(zhuǎn)型、利率水平下行等多重背景下，近幾年來，“固收+”產(chǎn)品成為市場(chǎng)中最靚的仔，取得了爆發(fā)式發(fā)展。數(shù)據(jù)是最好的解說詞，截至去年年底，“固收+”規(guī)模達(dá)到1.95萬億元，較2020年底的1.41萬億元猛增38.81%，是2018年6月份的1.98倍。持有人戶數(shù)方面，“固收+”總持有人戶數(shù)2577.79萬戶，較2018年6月份大幅增長(zhǎng)3.83倍。

從回報(bào)率來看也是毫不含糊，作為“固收+”代表的二級(jí)債基、偏債混合2021年平均回報(bào)率分別為8.59%、6.25%。部分“固收+”產(chǎn)品更是一騎絕塵，遙遙領(lǐng)先于大部分的權(quán)益產(chǎn)品，譬如，前海開源可轉(zhuǎn)債達(dá)到48.63%。

續(xù)寫華章，似乎順理成章，但事與愿違。數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日，全市場(chǎng)有統(tǒng)計(jì)的2189只“固收+”產(chǎn)品，年內(nèi)以來收益為正的僅有382只，占比僅為17.45%。其中，56只可轉(zhuǎn)債類產(chǎn)品僅有1只實(shí)現(xiàn)正收益，近乎全部折戟。

說好的“固收+”怎么成了“固收-”呢？這讓投資者大跌眼鏡，談起“固收+”投資體會(huì)，之前的興高采烈不翼而飛。是什么因素具有這么大的殺傷力？筆者認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)波動(dòng)，是不可忽視的因素。今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅為4.53%，其中2月14日單日跌幅達(dá)3.01%。但拋開這些市場(chǎng)因素之外，有沒有別的更深層次的原因，答案是毋庸置疑的。

市場(chǎng)中部分“固收+”產(chǎn)品，“+”一般是通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去增強(qiáng)收益的，典型的為股票，比較典型的組合有純債+股，純債+可轉(zhuǎn)債等。但“固收+”不是“+萬能”，“+”的部分要求基金經(jīng)理是多面手，通常是“債券投資做得很好，股票也不錯(cuò)”的類型，另外“固收+”選手更需要優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)支撐，負(fù)責(zé)研究的“廣度和深度”。若果這兩方面缺失，“固收+”變成“固收-”，也許用不了太長(zhǎng)時(shí)間。

在“固收+”爭(zhēng)奇斗艷、滿園芬芳的“季節(jié)”，不乏基金經(jīng)理頭腦發(fā)熱、操作激進(jìn)。標(biāo)榜中低風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”，實(shí)際投向卻是高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)產(chǎn)品。有的固收打底部分市值80%以上是可轉(zhuǎn)債，而“+”部分也以股票為主，而可轉(zhuǎn)債是與股票市值正相關(guān)的產(chǎn)品，這樣的“固收+”，風(fēng)險(xiǎn)自然蘊(yùn)含其中。

如果不對(duì)這些“道理”刨根問底，一味迷戀“固收+”，難免就會(huì)摔跟頭。如何才能少走彎路，避免摔跟頭，筆者認(rèn)為，以下三招值得擁有，其一，不要為“固收+”標(biāo)簽所迷惑，要對(duì)底層邏輯深入研究，明確“固收+”是否名副其實(shí)；二是對(duì)基金經(jīng)理，不僅要聽其言，更重要的是觀其行，特別是對(duì)其以往的業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格，要做到心明眼亮；三是看有沒有團(tuán)隊(duì)支撐，對(duì)光桿司令型和微型團(tuán)隊(duì)型，是要重重打問號(hào)的。（證券日?qǐng)?bào)）

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