在大企業(yè)的夾縫中生存，是一些產(chǎn)業(yè)鏈中游擬上市中小企業(yè)的生存現(xiàn)實(shí)。

廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司(下稱(chēng)“聚賽龍”)近日開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板上市之旅。上游采購(gòu)依賴(lài)中國(guó)石化(600028.SH)等巨頭，下游銷(xiāo)售則依賴(lài)美的集團(tuán)(000333.sz)、海信集團(tuán)、蘇泊爾(002032.SZ)等家電巨頭，處在產(chǎn)業(yè)鏈中間的聚賽龍，一直在夾縫中生存。

這種現(xiàn)狀，讓聚賽龍的毛利率兩頭受壓。2021年上半年，該公司毛利大幅下滑到13.76%，創(chuàng)過(guò)去幾年的新低，而2021年下半年開(kāi)始，可能還遭遇了石油價(jià)格等大漲的影響，而其采購(gòu)成本跟隨石油價(jià)格波動(dòng)，其毛利率變動(dòng)趨勢(shì)讓人擔(dān)憂(yōu)。

下游美的海信，上游依賴(lài)“三桶油”

聚賽龍招股書(shū)稱(chēng)，公司是一家專(zhuān)業(yè)從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產(chǎn)品。

目前，公司的產(chǎn)品已廣泛用于家用電器、汽車(chē)工業(yè)、醫(yī)護(hù)用品、電子通信等領(lǐng)域，客戶(hù)包括美的集團(tuán)、蘇泊爾、格蘭仕集團(tuán)、海信集團(tuán)、豐田集團(tuán)、延鋒汽車(chē)、東風(fēng)集團(tuán)、普聯(lián)技術(shù)等下游領(lǐng)域龍頭或知名企業(yè)，公司品牌在市場(chǎng)內(nèi)具備良好的聲譽(yù)。

收入端依賴(lài)家電巨頭，是聚賽龍業(yè)務(wù)的一個(gè)明顯特征。2021年上半年，聚賽龍對(duì)美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、格蘭仕集團(tuán)的銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入比例分別為19.21%、10.34%和5.05%，三家家電巨頭位列前三大客戶(hù)。

對(duì)此，聚賽龍表示，公司向前五名客戶(hù)銷(xiāo)售改性PP、改性PC/ABS、改性PA等改性塑料產(chǎn)品，2018年到2021年上半年，前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占發(fā)行人當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為32.13%、33.43%、33.99%和39.98%?！肮靖男运芰袭a(chǎn)品主要應(yīng)用于家電、汽車(chē)等領(lǐng)域，家電和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，制造企業(yè)眾多，同時(shí)公司的改性塑料產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，而家電及汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中除部分大型集團(tuán)外，亦存在大量零配件生產(chǎn)企業(yè)?！?/p>

另外，公司前兩大供應(yīng)商分別為中國(guó)石化化工銷(xiāo)售有限公司、中海殼牌石油化工有限公司。

對(duì)此，聚賽龍解釋稱(chēng)，公司產(chǎn)品原材料主要為PP、ABS、PC等合成樹(shù)脂材料，供應(yīng)商包括中國(guó)石化化工銷(xiāo)售有限公司、中海殼牌石油化工有限公司、中國(guó)石油天然氣股份有限公司等大型石化企業(yè)，上述企業(yè)規(guī)模大，其結(jié)算方式一般為先款后貨，而公司為保障對(duì)核心客戶(hù)供貨的及時(shí)性，亦會(huì)提前備貨一定的原材料。因此，隨著銷(xiāo)售規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，其對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求越大，若未來(lái)缺乏足夠的發(fā)展資金，將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

對(duì)上下游缺乏議價(jià)能力，也直接影響到聚賽龍的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.94億元、-1.69億元、-1.32億元和-4561.71萬(wàn)元。報(bào)告期各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)，且與當(dāng)期凈利潤(rùn)存在較大差異，主要系票據(jù)結(jié)算、客戶(hù)和供應(yīng)商結(jié)算方式差異和會(huì)計(jì)政策變化的影響所致。

聚賽龍解釋?zhuān)蛻?hù)主要為家用電器、汽車(chē)領(lǐng)域的大型制造企業(yè)，與美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、蘇泊爾、東風(fēng)集團(tuán)、延鋒汽車(chē)等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，并基本以票據(jù)與公司進(jìn)行貨款結(jié)算。與此同時(shí)，公司供應(yīng)商主要為中國(guó)石化、中海殼牌、中國(guó)石油等大型石化企業(yè)，其規(guī)模大，主要采用款到發(fā)貨及銀行轉(zhuǎn)賬的結(jié)算方式。對(duì)此，公司一般將收到的客戶(hù)票據(jù)貼現(xiàn)后再與中國(guó)石化、中海殼牌等供應(yīng)商結(jié)算。

毛利率受壓

在上下游的巨頭夾縫中生存，聚賽龍的毛利率狀況并不理想，近來(lái)也要面臨油價(jià)大幅上升對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

與行業(yè)情況類(lèi)似，聚賽龍?jiān)?021年上半年的毛利率只有13.76%，而2020年全年依然有20.10%，其下滑的幅度比全行業(yè)更大一些。

對(duì)此聚賽龍解釋?zhuān)捎诟男运芰袭a(chǎn)品具有定制化特點(diǎn)，各家公司具體產(chǎn)品性能、應(yīng)用領(lǐng)域、客戶(hù)結(jié)構(gòu)存在一定差異，因此毛利率水平具有小幅差異。報(bào)告期內(nèi)，公司改性塑料業(yè)務(wù)毛利率略低于同行業(yè)可比公司平均水平，處于合理范圍之內(nèi)，同時(shí)變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司毛利率變動(dòng)趨勢(shì)一致。受銷(xiāo)售毛利率較高的熔噴料產(chǎn)品影響，公司和同行業(yè)上市公司2020年毛利率均有所提升，但合理推測(cè)同行業(yè)上市公司2020年熔噴料產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模相對(duì)公司更大，導(dǎo)致行業(yè)毛利率平均水平較公司提升更為顯著。

聚賽龍稱(chēng)，“公司產(chǎn)品上游原材料PP、ABS、PC等樹(shù)脂材料主要來(lái)源于石油化工行業(yè)，其價(jià)格受石油價(jià)格波動(dòng)影響；原材料價(jià)格的波動(dòng)傳導(dǎo)到下游客戶(hù)需要一定的時(shí)間，因此一旦原材料價(jià)格驟然大幅上漲，將導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升無(wú)法完全、及時(shí)傳導(dǎo)給下游客戶(hù)，進(jìn)而對(duì)公司毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

“在銷(xiāo)售價(jià)格不變的情況下，原材料采購(gòu)價(jià)格上漲5%，公司主要產(chǎn)品的毛利率將下降3至 4個(gè)百分點(diǎn)。改性塑料產(chǎn)品的市場(chǎng)售價(jià)與原材料采購(gòu)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)存在一定滯后性，原材料價(jià)格上漲，將使得相應(yīng)的改性塑料產(chǎn)品毛利率短期內(nèi)有所下降；反之，若原材料價(jià)格下跌，將帶動(dòng)相應(yīng)的改性塑料產(chǎn)品毛利率短期內(nèi)上升。”

對(duì)聚賽龍而言雪上加霜的是，因?yàn)楣┣箨P(guān)系等原因，過(guò)去兩個(gè)多月原油價(jià)格大漲，原油連續(xù)(SC7777)上漲超過(guò)25%，一度逼近580元/桶的高點(diǎn)，比2020年的歷史低點(diǎn)漲幅超過(guò)兩倍，這對(duì)其2021年下半年和2022年上半年的毛利率影響讓人擔(dān)憂(yōu)。

華聯(lián)期貨分析師黃桂仁表示，宏觀面美國(guó)CPI續(xù)創(chuàng)四十年新高，關(guān)注美國(guó)可能對(duì)油價(jià)進(jìn)一步干預(yù)可能。展望后市建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注地緣動(dòng)態(tài)，原油高位波動(dòng)率或進(jìn)一步加大。

價(jià)格調(diào)整需要甲方客戶(hù)“書(shū)面確認(rèn)”

到底聚賽龍能不能有效把采購(gòu)漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶(hù)？

聚賽龍跟下游客戶(hù)的協(xié)議顯示，銷(xiāo)售產(chǎn)品定價(jià)變動(dòng)需要有下游甲方的“書(shū)面確認(rèn)”、“甲方有權(quán)提前終止合同”。

聚賽龍表示，公司與主要客戶(hù)采取階段定價(jià)的交易模式，根據(jù)市場(chǎng)原料漲跌幅，公司與家電行業(yè)客戶(hù)一般按照季度或者半年度進(jìn)行議價(jià)，與汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)一般按照年度進(jìn)行議價(jià)；對(duì)中小客戶(hù)或者大客戶(hù)小類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售一般采取隨行就市的定價(jià)策略。

如公司與美的集團(tuán)簽訂的《美的集團(tuán)材料供應(yīng)商合作協(xié)議》中約定：“由于市場(chǎng)行情變動(dòng)造成主要原材料的平均采購(gòu)單價(jià)增幅超過(guò)10%，乙方有權(quán)要求提價(jià)，但乙方應(yīng)提前三十日書(shū)面通知甲方并提供充分的證明材料，甲方收到并核實(shí)后，可根據(jù)實(shí)際需要與乙方協(xié)商重新議定價(jià)格；若重新商定價(jià)格，則須經(jīng)甲方書(shū)面確認(rèn)?！?/p>

公司與蘇泊爾簽訂的《長(zhǎng)期采購(gòu)合同》中約定：“如一方認(rèn)為上述價(jià)格偏離相關(guān)市場(chǎng)公允價(jià)格，則有權(quán)要求調(diào)整價(jià)格。雙方就價(jià)格調(diào)整協(xié)商一致的，應(yīng)當(dāng)重新簽署附件一。雙方就價(jià)格調(diào)整無(wú)法達(dá)成一致的，甲方有權(quán)提前終止本合同?！?/p>

對(duì)此，有家電企業(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，在這種議價(jià)談判當(dāng)中，品牌甲方家電巨頭依然有較大優(yōu)勢(shì)，上游價(jià)格隨行就市，而下游交易則不容易改變太多，在夾縫中生存的家電供應(yīng)商其實(shí)過(guò)得并不容易。

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