2月份MLF操作價(jià)平量增——

貨幣政策繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)

本報(bào)記者 姚 進(jìn)

在上月調(diào)降利率后，2月“麻辣粉”如何操作備受市場(chǎng)關(guān)注。15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展3000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)2月18日MLF到期的續(xù)做)和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%和2.10%，均與上月持平。

由于2月MLF到期量為2000億元，央行實(shí)施3000億元操作，意味著本月為增量續(xù)做。市場(chǎng)人士表示，目前銀行體系流動(dòng)性已處于較為充裕狀態(tài)，但央行仍超額續(xù)做MLF，釋放繼續(xù)推進(jìn)寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，維持貨幣寬松環(huán)境的態(tài)度明顯。

“在2021年12月全面降準(zhǔn)、2022年1月MLF利率下調(diào)接踵落地后，中端市場(chǎng)利率持續(xù)下行，其中，當(dāng)前代表性的1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率已降至2.4%至2.5%區(qū)間，明顯低于MLF操作利率水平，這意味著銀行體系流動(dòng)性已處于較為充裕狀態(tài)?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，不過(guò)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，貨幣政策仍需在穩(wěn)增長(zhǎng)方向上充足發(fā)力，繼續(xù)推進(jìn)寬信用過(guò)程向縱深發(fā)展。這一政策取向在剛剛發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中有較為明顯的體現(xiàn)。由此，盡管當(dāng)前市場(chǎng)利率在MLF利率下方運(yùn)行，但著眼于“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，MLF小幅加量續(xù)做比較符合當(dāng)前的貨幣政策取向。

“本次MLF操作的數(shù)量既是充足的也是克制的，既有利于引導(dǎo)銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時(shí)性、有效性和貨幣市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行?！惫獯笞C券首席固收分析師張旭分析，一方面，近段時(shí)間央行連續(xù)足量的流動(dòng)性投放可以充分滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)短、中、長(zhǎng)期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創(chuàng)造存款時(shí)的流動(dòng)性約束。未來(lái)，銀行體系流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)保持合理充裕，DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率)始終圍繞公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

另一方面，張旭表示，當(dāng)前1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率處于2.45%的水平，低于MLF利率約40個(gè)基點(diǎn)，此時(shí)過(guò)量供給基礎(chǔ)貨幣的邊際效用并不高。因此，15日MLF1000億元的凈投放量處于過(guò)去一年內(nèi)的適中水平，這種市場(chǎng)既不覺(jué)得缺錢、也不感到資金面過(guò)度寬松的平穩(wěn)狀態(tài)是較為適宜的。

事實(shí)上，虎年首個(gè)工作周，由于春節(jié)過(guò)后資金大規(guī)?；亓縻y行體系，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向和力度均發(fā)生變化，資金投放明顯收力。比如單日操作降至200億元、一連5日凈回籠、全周凈回籠8000億元等。2月14日，央行逆回購(gòu)操作規(guī)模進(jìn)一步降至100億元，回到“地量”狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天有2200億元逆回購(gòu)到期，比11日還多200億元。分析人士認(rèn)為，央行近期資金投放適時(shí)收力，并不意味著要收緊流動(dòng)性，而是避免流動(dòng)性淤積，體現(xiàn)了不搞“大水漫灌”，保持流動(dòng)性合理充裕。

《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，在對(duì)銀行體系流動(dòng)性形勢(shì)進(jìn)行分析時(shí)，宜著眼于央行流動(dòng)性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長(zhǎng)短期影響因素簡(jiǎn)單相加計(jì)算流動(dòng)性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動(dòng)性的因素，并以此判斷流動(dòng)性松緊程度。實(shí)際上，在目前的流動(dòng)性管理框架下，央行盯住市場(chǎng)利率開(kāi)展操作，無(wú)論影響銀行體系流動(dòng)性的各種因素如何變化，央行都會(huì)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具及時(shí)應(yīng)對(duì)，保持流動(dòng)性合理充裕。

展望未來(lái)，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，從趨勢(shì)看，上半年國(guó)內(nèi)政策重心仍是促內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度?？紤]到目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境，既有結(jié)構(gòu)方面問(wèn)題，也有需求方面壓力，國(guó)內(nèi)需要多部門政策協(xié)同發(fā)力，更多采取總量與結(jié)構(gòu)性工具相配合。

王青判斷，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)在于受疫情波動(dòng)等因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能階段性放緩。因此，接下來(lái)我國(guó)貨幣政策將增強(qiáng)自主性和獨(dú)立性，不僅不會(huì)跟進(jìn)海外收緊，而且還有邊際寬松空間。上半年進(jìn)一步降準(zhǔn)降息都有可能，主要視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否存在偏離合理區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)而定。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。正如《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所強(qiáng)調(diào)，要注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。

關(guān)鍵詞： 供給沖擊 質(zhì)押式回購(gòu) 銀行體系