“穩(wěn)增長(zhǎng)”之下，MLF（中期借貸便利）保持超額續(xù)做。2月15日，央行開(kāi)展3000億元中期借貸便利操作（含對(duì)2月18日MLF到期的續(xù)做）和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月MLF到期量為2000億元，這意味著，央行此次MLF操作為增量續(xù)做；與此同時(shí)，操作利率保持不變，與上期持平，為2.85%；7天期逆回購(gòu)利率為2.10%，同樣保持不變。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，盡管當(dāng)前市場(chǎng)利率在MLF利率下方運(yùn)行，但著眼于“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，MLF小幅加量續(xù)做比較符合當(dāng)前的貨幣政策取向。

一方面，在2021年12月全面降準(zhǔn)、2022年1月MLF利率下調(diào)接踵落地后，中端市場(chǎng)利率持續(xù)下行，其中，當(dāng)前代表性的1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已降至2.4%~2.5%區(qū)間，明顯低于MLF操作利率水平。這意味著銀行體系流動(dòng)性已處于較為充裕狀態(tài)。

另一方面，1月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，社融、M2同比都有明顯加速。“不過(guò)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，貨幣政策仍需在‘穩(wěn)增長(zhǎng)’方向上充足發(fā)力，繼續(xù)推進(jìn)‘寬信用’過(guò)程向縱深發(fā)展?！蓖跚喾Q。

這在近日發(fā)布的《2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中也有體現(xiàn)?！秷?bào)告》稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。

光大銀行宏觀分析師周茂華也對(duì)記者稱，央行增加長(zhǎng)期限資金投放，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)三農(nóng)、小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，釋放了央行積極“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策取向。這主要是去年下半年以來(lái)，全球疫情、經(jīng)濟(jì)與政策前景復(fù)雜化，以及近期國(guó)際地緣局勢(shì)升溫，市場(chǎng)波動(dòng)加劇全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性；央行適度增加中期資金供給，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

除了操作規(guī)模增加外，在操作價(jià)格上，此次MLF操作利率保持不變，這也符合市場(chǎng)預(yù)期。畢竟此前即使在2020年初疫情高峰期，也未出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)政策利率的操作。而MLF操作利率的不變也意味著2月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)保持不動(dòng)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)本月1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。

周茂華稱，本次MLF利率保持穩(wěn)定，主要是考慮到近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)、降息，效果整體理想，1月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供需兩旺，央行政策短期轉(zhuǎn)向觀望；同時(shí)，MLF利率作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)利率“錨”，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求整體理想，預(yù)計(jì)本月LPR利率保持穩(wěn)定。

還需一提的是，與近來(lái)海外通脹升溫迫使貨幣政策收緊不同，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)我國(guó)“通脹壓力總體可控”，其中，今年CPI運(yùn)行中樞可能較上年溫和抬升，繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行。與此同時(shí)，PPI同比漲幅在階段性沖高后回落。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)在于受疫情波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫等因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能階段性放緩。

王青稱，接下來(lái)我國(guó)貨幣政策將增強(qiáng)自主性和獨(dú)立性，不僅不會(huì)跟進(jìn)海外收緊，而且還有邊際寬松空間。預(yù)計(jì)上半年進(jìn)一步降準(zhǔn)降息都有可能，主要視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否存在偏離合理區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況而定。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也分析稱，目前貨幣政策正在從貨幣先行階段進(jìn)入到為“寬信用”保駕護(hù)航階段。政策重心仍是強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，“寬信用”取向明確，目標(biāo)是“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”。政策工具層面，短期降準(zhǔn)必要性不高，降息的外部制約增大且需要觀察效果，結(jié)構(gòu)性政策是主角，資金面穩(wěn)中偏松，人民幣可能面臨小壓力，房地產(chǎn)金融政策略轉(zhuǎn)積極。

周茂華表示，從趨勢(shì)看，上半年國(guó)內(nèi)政策重心仍是促內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策穩(wěn)健略偏松，未來(lái)降準(zhǔn)等政策仍有空間。但考慮目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境，既有結(jié)構(gòu)方面問(wèn)題，也有需求方面壓力，國(guó)內(nèi)需要多部門(mén)政策協(xié)同，更多采取總量與結(jié)構(gòu)性工具配合，精準(zhǔn)發(fā)力。

關(guān)鍵詞： 供給沖擊 實(shí)體經(jīng)濟(jì)