【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場新機(jī)會(huì)，展望市場新走向。

本期刊出的是對(duì)中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤的書面專訪。黃文濤多次榮獲新財(cái)富最佳分析師。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤

對(duì)于虎年的宏觀經(jīng)濟(jì)，黃文濤認(rèn)為，有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。再過幾個(gè)月，“經(jīng)濟(jì)下行壓力大”或?qū)⒊蔀椤白蛱斓墓适隆薄?/p>

“首先，隨著疫情沖擊減弱，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)修復(fù)的邏輯已開始體現(xiàn)，2022年有望更進(jìn)一步。其次，是穩(wěn)政策效果在2022年有望集中體現(xiàn)。目前，政策主線可以說是‘不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出’?！秉S文濤說。

黃文濤判斷，在GDP低基數(shù)效應(yīng)仍然存在的情況下，2022年，GDP有望實(shí)現(xiàn)5.9%的增長。

值得投資者關(guān)注的是，對(duì)于2022年開年以來表現(xiàn)低迷的A股市場，黃文濤認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以對(duì)A股逐步樂觀起來。

“雖然春節(jié)休市前，A股在內(nèi)部增長壓力、外部政策壓力雙重夾擊下，出現(xiàn)恐慌式下跌。但是，從經(jīng)濟(jì)增長、外部政策、資金流動(dòng)、相對(duì)配置價(jià)值等宏觀角度出發(fā)，A股在調(diào)整之后的配置價(jià)值開始顯現(xiàn)?！秉S文濤說。

對(duì)于海外的加息縮表，流動(dòng)性緊縮預(yù)期，黃文濤認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮大方向更加確定，但節(jié)奏方面，加息和縮表不及預(yù)期的概率仍然很大。可以看到，雖然美聯(lián)儲(chǔ)公布了新的縮表原則，但實(shí)際信息非常有限。如什么時(shí)候縮表、縮表發(fā)生的條件，都沒有闡述。

“從這方面看，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)o縮的判斷或尚未達(dá)成一致，或者未來節(jié)奏仍會(huì)取決于具體的數(shù)據(jù)情況?！秉S文濤指出。

對(duì)于接下來“穩(wěn)增長”的發(fā)力方向，黃文濤表示主要有三個(gè)維度：一是穩(wěn)定發(fā)力傳統(tǒng)基建，二是加速推進(jìn)新興基建，三是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

以下為澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)黃文濤的專訪實(shí)錄：

澎湃新聞：你如何看待虎年宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行？

黃文濤：整體而言，我認(rèn)為2022年經(jīng)濟(jì)增長有望超預(yù)期。再過幾個(gè)月，“經(jīng)濟(jì)下行壓力大”或?qū)⒊蔀椤白蛱斓墓适隆薄?/p>

具體而言，首先，2021年四季度疫情沖擊減弱，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)修復(fù)的邏輯已開始體現(xiàn)，2022年有望更進(jìn)一步。

雖然2021年四季度的疫情新增確診數(shù)量雖有反彈，但無論從重癥確診數(shù)量、政府和居民對(duì)新一輪疫情的敏感度，其影響已弱于三季度德爾塔變異毒株首次入境時(shí)的影響。同時(shí)，隨著我國疫情防控條件大幅改善，疫情沖擊逐步減弱，服務(wù)業(yè)、消費(fèi)有望進(jìn)入再復(fù)蘇周期，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)。

其次，是四季度以來，有利于穩(wěn)的政策不斷出臺(tái)，政策效果在2022年有望集中體現(xiàn)。目前，政策主線可以說是：“不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出臺(tái)”。從中央到主要部門，短期目標(biāo)均聚焦于穩(wěn)增長，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策均在向穩(wěn)增長的方向推進(jìn)。

再次，則是2021年GDP仍存低基數(shù)效應(yīng)。2021年，在疫情沖擊和宏觀政策偏緊兩大主線影響下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，但GDP同比增速仍高達(dá)8.1%。

澎湃新聞：對(duì)于2022年的“GDP增速預(yù)期目標(biāo)”，目前市場有5%和5.5%兩個(gè)主要預(yù)期目標(biāo)。對(duì)這方面你有何觀點(diǎn)？

黃文濤：我認(rèn)為，2022年GDP有望實(shí)現(xiàn)5.9%的增長，超出預(yù)期。

具體而言，2019年之前我國GDP增速在6%及以上。同時(shí)，根據(jù)央行《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動(dòng)力的測算研究》，若經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，2020年至2021年，我國GDP潛在增速分別為6%、5.7%，則兩年平均增速為5.8%。

當(dāng)前，我國2021年兩年平均僅增長5.1%，實(shí)際上相比潛在水平是明顯偏低的，因此仍有低基數(shù)效應(yīng)，也仍有向潛在水平靠攏的空間。

測算顯示，如果2022年GDP同比增長5.9%，三年GDP平均增速為5.4%，而經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行下潛在的三年平均增速應(yīng)有5.7%，相比潛在水平仍有缺口，因此并沒有高估。

澎湃新聞：2022年開年，A股下行引來廣泛關(guān)注。你如何看待虎年資本市場的表現(xiàn)？

黃文濤：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對(duì)A股可以逐步樂觀起來。

雖然春節(jié)休市前，A股在內(nèi)部增長壓力、外部政策壓力雙重夾擊下，出現(xiàn)恐慌式下跌。但是，從經(jīng)濟(jì)增長、外部政策、資金流動(dòng)、相對(duì)配置價(jià)值等宏觀角度出發(fā)，A股在調(diào)整之后的配置價(jià)值開始顯現(xiàn)。

首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于筑底階段，穩(wěn)增長基調(diào)下，全年無論是總量增速、還是行業(yè)結(jié)構(gòu)，邊際上持續(xù)改善是大概率事件。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)被短期夸大，中美關(guān)系的壓艙石比此前牢固，外部政策的負(fù)面預(yù)期已經(jīng)被充分甚至過度反應(yīng)。

再次，2022年外資流入長期趨勢不變，A股的吸引力仍在不斷增強(qiáng)?；⒛?，即使因?yàn)槔詈蛥R率等因素出現(xiàn)短期擾動(dòng)，但人民幣匯率有望維持在強(qiáng)勢區(qū)間，國內(nèi)龍頭公司繼續(xù)做大做強(qiáng)，外資流入A股的大趨勢不會(huì)改變。

最后，是在資管新規(guī)、利率走低、房住不炒等大背景下，A股在居民資產(chǎn)配置中的價(jià)值越來越高。當(dāng)下，國內(nèi)股票資產(chǎn)的居民財(cái)富中的占比仍不算高，參考海外經(jīng)驗(yàn)，還有較大的提升空間。

澎湃新聞：目前，海外流動(dòng)性收緊信號(hào)備受關(guān)注，你如何看待外圍市場的加息緊縮？

黃文濤：目前看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮大方向更加確定，但節(jié)奏方面，加息和縮表不及預(yù)期的概率仍然很大。

目前，在2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)是市場一致預(yù)期，但更關(guān)鍵的其實(shí)是后面是否連續(xù)加息、6月就開始縮表。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)該問題展開詳細(xì)解答，只是重申了框架?？梢钥吹?，雖然美聯(lián)儲(chǔ)公布了新的縮表原則，但實(shí)際信息非常有限。如什么時(shí)候縮表、縮表發(fā)生的條件，都沒有闡述。

從這方面看，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)o縮的判斷或尚未達(dá)成一致，或者未來節(jié)奏仍會(huì)取決于具體的數(shù)據(jù)情況。這樣背景下，3月下旬議息會(huì)議之前，市場的不確定性繼續(xù)存在。

澎湃新聞：你如何看待接下來“穩(wěn)增長”的具體發(fā)力路徑？

黃文濤：總體看，2022年穩(wěn)增長投資方向，主要有三個(gè)維度，一是穩(wěn)定發(fā)力傳統(tǒng)基建，二是加速推進(jìn)新興基建，三是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

傳統(tǒng)基建方面，政策主要關(guān)注交通、水利、城鎮(zhèn)改造、保障住房等領(lǐng)域，交通運(yùn)輸類基建項(xiàng)目是提及次數(shù)最多的類型，涉及城軌、高鐵、高速、農(nóng)村道路改造等。

新基建方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成各省重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。各省將數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新型基建相結(jié)合，重點(diǎn)推進(jìn)5G基站、數(shù)字園區(qū)、大數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)建設(shè)。

制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面，各地方政府仍將創(chuàng)新作為制造業(yè)升級(jí)工作重點(diǎn)，各地積極引導(dǎo)建成一批“專精特新”企業(yè)，解決卡脖子問題。

其中，“專精特新”企業(yè)掌握行業(yè)性尖端技術(shù)，培育和發(fā)展這類企業(yè)有助于增強(qiáng)我國信息科技產(chǎn)業(yè)安全性，提高科技自主創(chuàng)新和發(fā)展能力，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

澎湃新聞：下一步的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，你認(rèn)為需要特別注意來自哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？

黃文濤：主要看需關(guān)注三方面風(fēng)險(xiǎn)因素：一是疫情反彈，二是外部環(huán)境不確定性加大，三是政策不及預(yù)期。

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