降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性降息接連落地之后——

貨幣政策工具箱空間還有多大

本報(bào)記者 陳果靜

近一段時(shí)間，降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性降息接連而至。去年12月至今年1月，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)連續(xù)兩個(gè)月調(diào)降。去年12月，央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

2022年，貨幣政策將如何持續(xù)發(fā)力，降準(zhǔn)、降息是否還有空間？日前，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

量?jī)r(jià)合一靠前發(fā)力

“近一段時(shí)間降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息的幅度以及操作力度充分體現(xiàn)了對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議‘積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前’的落實(shí)?！惫獯笞C券首席固收分析師張旭表示，貨幣政策量?jī)r(jià)結(jié)合發(fā)力，不僅可以實(shí)打?qū)嵉刂苯油苿?dòng)貸款利率的下降，還釋放出了鮮明的穩(wěn)信貸、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)。

去年12月以來(lái)，一系列有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的貨幣政策接連出臺(tái)。如去年12月6日，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；去年12月20日，1年期LPR下降了5個(gè)基點(diǎn)；今年1月20日，1年期LPR連續(xù)第二個(gè)月下行，5年期以上LPR在連續(xù)20個(gè)月“按兵不動(dòng)”后首次下降。張旭認(rèn)為，這些措施優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，有助于緩解銀行發(fā)放貸款過(guò)程中所受到的利率約束，解決所謂“沒(méi)需求”的問(wèn)題。再加上2021年底，碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已落地，這也有助于增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。隨著各項(xiàng)政策效果的顯現(xiàn)和積累，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放有望增加。

“貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場(chǎng)信心?！敝袊?guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，中期借貸便利(MLF)和逆回購(gòu)利率下調(diào)，通過(guò)LPR傳導(dǎo)降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，支持國(guó)債和地方債發(fā)行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，保持內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

2022年，“穩(wěn)”仍然是貨幣政策主基調(diào)，如何平衡好“穩(wěn)”與“進(jìn)”之間的關(guān)系？“在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，‘進(jìn)’要服務(wù)于‘穩(wěn)’，不利于‘穩(wěn)’的政策不出臺(tái)，有利于‘穩(wěn)’的政策多出臺(tái)，做到以進(jìn)促穩(wěn)?！敝袊?guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力。抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。

貨幣政策以我為主

2022年，貨幣政策仍將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，根據(jù)國(guó)內(nèi)形勢(shì)把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏。

近期，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策開(kāi)始調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表也有較強(qiáng)預(yù)期。但我國(guó)接連降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息，貨幣政策走向與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了“錯(cuò)位”。

“兩國(guó)貨幣政策常出現(xiàn)‘錯(cuò)位’的情況?！睆埿癖硎?，在2020年新冠肺炎疫情發(fā)生之后，中國(guó)的貨幣政策遙遙領(lǐng)先于美國(guó)。在過(guò)去的10余年中，既存在中美貨幣政策同向變動(dòng)的階段，也有背向而馳的時(shí)候。當(dāng)前出現(xiàn)“錯(cuò)位”是因?yàn)槲覈?guó)貨幣政策是“以我為主”的，其未來(lái)的取向以及下次降準(zhǔn)、“降息”的時(shí)間點(diǎn)都主要取決于本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策雖有影響，但并不是一個(gè)關(guān)鍵影響因素。

“中美所處的政策階段不同?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與防控疫情領(lǐng)先于美國(guó)，國(guó)內(nèi)貨幣政策是常態(tài)下的預(yù)調(diào)微調(diào)，圍繞支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、注重政策精準(zhǔn)質(zhì)效，而美聯(lián)儲(chǔ)是在逐步擺脫特殊時(shí)期非常規(guī)政策、回收過(guò)剩流動(dòng)性的階段。階段不同，在貨幣政策的操作上也有差異。

總的看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限。孫國(guó)峰認(rèn)為，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)體量大、韌性強(qiáng)，應(yīng)對(duì)疫情以來(lái)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設(shè)計(jì)，保持流動(dòng)性合理充裕，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，這些都有助于緩和和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)。

仍有調(diào)控空間

在近期結(jié)構(gòu)性降息之后，市場(chǎng)關(guān)注下一步是否還有降息或降準(zhǔn)的空間。

“在經(jīng)歷去年兩次降準(zhǔn)，去年底和今年初的‘降息’之后，貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面仍然具有空間?！敝袊?guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬認(rèn)為，疫情以來(lái)，面對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策，我國(guó)貨幣政策保持穩(wěn)健，不僅有效服務(wù)了疫情應(yīng)對(duì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也為后續(xù)貨幣政策操作留下了空間。

“5個(gè)季度宏觀杠桿率的下降，為未來(lái)貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿率越低空間越大。”劉國(guó)強(qiáng)表示。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年末，宏觀杠桿率為272.5%，比上年末下降了7.7個(gè)百分點(diǎn)，保持基本穩(wěn)定。劉國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，從國(guó)際上看，我國(guó)疫情防控形勢(shì)較好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較足，預(yù)計(jì)今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍會(huì)快于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，為未來(lái)更好保持宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率仍會(huì)保持基本穩(wěn)定。當(dāng)前宏觀杠桿率持續(xù)下降，為未來(lái)金融體系加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持創(chuàng)造了空間。

但有空間不代表貨幣政策會(huì)“大水漫灌”。婁飛鵬表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，存在通貨膨脹預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)等央行加息預(yù)期增強(qiáng)，意味著我國(guó)貨幣政策難以大幅度調(diào)整。

“降準(zhǔn)之后，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%。無(wú)論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體還是與我們歷史上的存款準(zhǔn)備金率相比，應(yīng)該說(shuō)存款準(zhǔn)備金率的水平都不高，接下來(lái)進(jìn)一步調(diào)整的空間變小了?！眲?guó)強(qiáng)說(shuō)，但仍然還有一定的空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。

展望今年，婁飛鵬認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策在保持總量穩(wěn)定的同時(shí)，重點(diǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策工具，發(fā)揮結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，提高服務(wù)經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。綠色發(fā)展、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域?qū)⑹秦泿耪咧攸c(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域。

“一年之計(jì)在于春。”張旭認(rèn)為，當(dāng)前更應(yīng)“辦好自己的事”。在前期政策落地后，對(duì)于資金供求雙方而言，此時(shí)宜早做貸款計(jì)劃，盡早將貸款落實(shí)，以充分享受當(dāng)前政策紅利。

關(guān)鍵詞： 發(fā)力 央行 穩(wěn) 錯(cuò)位 美聯(lián)儲(chǔ)