為穩(wěn)增長提供適宜流動性環(huán)境——

央行開展萬億元“麻辣粉”操作

本報記者 姚 進

11月15日，備受市場關注的月中“麻辣粉”操作如期開展。中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展10000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

值得注意的是，本月MLF操作利率依然為2.95%，與10月持平，并連續(xù)20個月保持這一水平；當月MLF兩批合計到期量為1萬億元，因此本月MLF為等量平價續(xù)做。

這已是央行連續(xù)第3個月高額等量續(xù)做MLF。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，11月MLF到期量為年內(nèi)最高水平，央行實施等量續(xù)做，表明政策面繼續(xù)支持銀行中長期流動性適度寬松。

“MLF巨額等量續(xù)做有助于商業(yè)銀行備戰(zhàn)新增地方政府專項債發(fā)行高峰。11月中下旬將進入新增地方政府專項債高密度發(fā)行階段，估計發(fā)行量將在9000億元左右，顯著高于上月?！蓖跚啾硎?，我們注意到，7月央行降準后，銀行體系中期流動性進入偏寬松狀態(tài)，以1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場利率低于中期政策利率(MLF利率)20個基點左右。

在這一局面下，11月央行依然選擇巨額等量續(xù)做MLF，有助于商業(yè)銀行應對即將到來的新增地方政府專項債發(fā)行高峰，避免市場利率超預期上行。這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財政政策之間的配合，另一方面也有助于為四季度穩(wěn)增長創(chuàng)造較為有利的貨幣金融環(huán)境。

作為中期政策利率，MLF利率體現(xiàn)了監(jiān)管層對經(jīng)濟增長、風險防范及物價控制等多重政策目標的綜合平衡。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，11月MLF操作在數(shù)量、價格和時間點上都較為適中，反映出在貨幣政策方面保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，為市場提供適宜的流動性環(huán)境。

近期，面對穩(wěn)增長壓力有所加大，市場關于“降準”的討論升溫。對此，王青表示，11月MLF凈投放量未見加大，或預示后期降準概率增加?！吧现芄嫉?0月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融增速低位企穩(wěn)，M2增速連續(xù)兩個月上揚。我們判斷，接下來一段時間房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際回暖，信貸、社融增速將進入一個持續(xù)上揚過程。這是穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟運行，有效控制系統(tǒng)性金融風險的重要支撐點?！?/p>

在王青看來，伴隨信貸投放規(guī)模加大，銀行體系補充中長期流動性的需求隨之增加。7月降準后，以1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場利率開始明顯低于MLF利率，這有助于企業(yè)融資成本持續(xù)下行，在一定程度上抵消了PPI高增給中下游小微企業(yè)帶來的成本壓力，助力穩(wěn)增長；不過，在中期市場利率明顯低于MLF利率背景下，銀行通過MLF補充中長期流動性的動力也隨之下降。下一步為激勵銀行以較低利率向企業(yè)發(fā)放貸款，通過降準渠道向銀行提供低成本中長期流動性的需求將有所增大。

婁飛鵬也表示，隨著金融讓利實體經(jīng)濟的持續(xù)推進，目前的貸款利率已經(jīng)處于較低水平，人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報告也明確貸款加權平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計以來的新低，銀行凈息差面臨較大收窄壓力，以及在穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面推動今年底明年初形成實物工作量，引導社會融資規(guī)模、信貸投放回升并推動實體經(jīng)濟融資成本下降，在推出碳減排支持工具通過結構性貨幣政策工具為綠色信貸提供低成本資金的基礎上，有全面降準為金融機構提供低成本資金的必要。

業(yè)內(nèi)人士認為，面對年底前流動性波動加大、穩(wěn)增長需求上升的局面，若單純從流動性管理角度出發(fā)，年底前央行階段性加大逆回購操作規(guī)模，以及適度加量續(xù)做MLF，即可應對各類流動性擾動；若在兼顧流動性管理的同時，著眼釋放溫和穩(wěn)增長信號，推動信貸、社融增速較快回升，并引導實體經(jīng)濟融資成本下行，年底前央行也可能再次實施降準。