國際收支自主平衡，應對外部沖擊能力較強——

跨境資本雙向流動走向均衡

本報記者 姚 進

跨境資金有序平穩(wěn)流動，是今年前三季度我國外匯市場的主要特征之一。近年來，為應對國際金融危機、歐債危機、新冠肺炎疫情沖擊等，美國、歐盟等經(jīng)濟體先后實行大規(guī)模量化寬松，全球跨境資本流動不斷呈現(xiàn)出新趨勢、新特點。

受全球資本流動格局變化的影響，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出哪些階段性特征？與跨境資本流動相關的風險為什么值得關注？跨境資本流動風險如何防控？經(jīng)濟日報記者就此采訪了業(yè)內(nèi)人士與專家。

跨境資本流動呈現(xiàn)新特征

總的來看，2005年以來，全球跨境資本流動總體呈現(xiàn)出國際金融危機前規(guī)模逐年攀升、危機后在大幅縮量基礎上反復波動的特點。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，避險情緒高漲導致跨境資本從新興市場迅速大幅流出，但2020年下半年開始，新興市場資金流入開始緩慢復蘇。

去年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟基本面持續(xù)向好、金融市場雙向開放的推動下，我國跨境資本雙向流動更加活躍。2020年，經(jīng)常賬戶順差2740億美元，資本和金融賬戶逆差1058億美元，年末外匯儲備余額3.22萬億美元，應對外部沖擊能力較強。

這一格局在今年得以延續(xù)。從經(jīng)常項目看，順差繼續(xù)處于合理區(qū)間，保持大體均衡。上半年，經(jīng)常項目順差1227億美元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為1.5%，2020年全年為1.9%?！皣H上通常將經(jīng)常項目差額在GDP的4%以內(nèi)視為國際收支平衡的重要指標。我國加入世貿(mào)組織后國際貿(mào)易蓬勃發(fā)展，2007年經(jīng)常項目占GDP比重一度接近10%。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展方式發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，經(jīng)常項目順差逐步走向合理均衡區(qū)間，2016年以來占GDP比重均不到2%。”國家外匯管理局副局長宣昌能介紹。

從資本項目看，跨境資本流動保持活躍，流入和流出規(guī)模更加均衡。宣昌能表示，一是流入端規(guī)模顯著上升。上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。來華各類投資的增長充分體現(xiàn)了我國良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場對境外投資者的吸引力。二是流出端規(guī)模穩(wěn)步增長。上半年，我國對外各類投資4140億美元，同比增長1.1倍。我國對外各類投資的增加，體現(xiàn)了境內(nèi)主體多元化配置資產(chǎn)的需求，平衡了其他項目資金流入，有助于國際收支自主平衡。

值得注意的是，金融市場雙向開放促進了跨境資本雙向流動更為活躍。業(yè)內(nèi)人士認為，總的來看我國國際收支已經(jīng)從“雙順差”走向大體均衡。展望未來，經(jīng)常項目順差仍將處于合理區(qū)間，跨境資本流動有望延續(xù)有進有出、總體均衡的發(fā)展態(tài)勢。盡管疫情影響下經(jīng)常項目順差有階段性上升，但長期均衡的趨勢沒有改變。

風險依然值得關注

跨境資本流動活躍的同時也伴隨著風險，尤其是短期跨境資本具有逐利性、易超調(diào)和順周期性等特點。短期資本大進大出、快進快出容易引發(fā)跨境金融風險甚至演變成金融危機。因此，金融監(jiān)管部門歷來高度重視跨境資本流動的風險防控。

“跨境資本流動大幅波動容易導致金融風險發(fā)生。拉美危機、亞洲金融危機等發(fā)生的一個重要原因就是跨境資本流動大規(guī)模波動引發(fā)。這也對宏觀層面跨境資本流動管理、人民幣匯率穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)健發(fā)展帶來較大壓力，從微觀市場主體看，需要做好資產(chǎn)的均衡配置?！敝袊]政儲蓄銀行研究員婁飛鵬表示。

在宣昌能看來，核心在于理解跨境資本流動是“推力”驅(qū)動，國際經(jīng)濟金融政策協(xié)調(diào)更加重要?！霸谌蚪?jīng)濟發(fā)展緊密相依、金融市場深度聯(lián)動的背景下，理解跨境資本流動必須著眼全球。美國是全球跨境資本流動的主要驅(qū)動者，新興市場和發(fā)展中國家往往是被動的接受者。這決定了美國貨幣政策和美元變動具有外溢性，新興市場和發(fā)展中國家面臨跨境資本大進大出的風險?！毙苷f。

2008年國際金融危機以后美聯(lián)儲開啟量化寬松，大量資本涌入新興市場和發(fā)展中國家，進而催生資產(chǎn)泡沫；退出量化寬松時又使這些國家跨境資本流出壓力陡增，加劇泡沫破裂風險。2020年新冠肺炎疫情沖擊后美聯(lián)儲開啟無限量化寬松，當前政策轉(zhuǎn)向?qū)⒃俅问剐屡d市場和發(fā)展中國家面臨考驗，美聯(lián)儲政策溢出問題再次顯現(xiàn)。

對此，宣昌能建議，立足開放的跨境資本流動管理，應推動建立更加公正合理的全球治理體系。一是不斷強化國際視野，提高參與國際金融治理的能力，完善我國跨境金融法律體系。二是積極開展雙邊、多邊國際合作，尋求建立既對標國際規(guī)則，又符合我國發(fā)展實際的合作治理機制，堅決維護國家金融主權利益，共同防范跨境金融風險。三是樹立負責任的大國形象，深度參與國際金融治理框架改革，呼吁和倡導國際經(jīng)濟金融政策協(xié)調(diào)，建立定期高層協(xié)商機制，尤其關注主要發(fā)達國家的政策溢出問題，為新興市場和發(fā)展中國家爭取更加公平公正的國際環(huán)境。

外匯市場抗風險能力增強

近一段時期，以美聯(lián)儲為代表的多國央行不斷發(fā)出貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，部分新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始加息。在此背景下，我國跨境資本流動是否會加??？

“總的來看，中國的外匯市場抗風險能力比過去明顯增強。本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整不會改變我國國際收支基本平衡的格局，也不會改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定的態(tài)勢?！眹彝鈪R管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英近日回應稱。這是由于，首先，市場對于美聯(lián)儲減少購債的路徑已經(jīng)有了充分的預期，短期內(nèi)引發(fā)國際市場動蕩的風險可控；其次，新興經(jīng)濟體自身的穩(wěn)健性提升，對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的適應性有所增強；最后，我國的宏觀基本面穩(wěn)健，外匯市場日益成熟，對外負債結構不斷優(yōu)化，抵御外部沖擊的能力明顯增強。

王春英表示，這一輪美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策持續(xù)時間比較短，但資金釋放量比較大。在這期間，資金直接流入新興市場的并不多。根據(jù)國際金融協(xié)會的監(jiān)測，去年4月份到今年9月份，除中國以外的新興經(jīng)濟體證券市場資金的流入月均規(guī)模顯著低于2009年到2013年上一輪美聯(lián)儲量寬時期。同時，近年來新興經(jīng)濟體自身基本面顯著改善，如經(jīng)常賬戶逆差占GDP的比例收窄，外債增長減緩，而且外匯儲備是增長的，總體看抗外部風險能力增強。

婁飛鵬認為，短期內(nèi)隨著美國經(jīng)濟持續(xù)恢復，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整，將可能導致國際資本回流美國，對新興經(jīng)濟體跨境資本流入帶來壓力。從未來趨勢看，我國作為全球出口大國，經(jīng)常項目有望繼續(xù)保持順差，宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，利率維持在合理的水平，對國際資本流入具有吸引力。

“當然，美國生產(chǎn)供給約束和需求回暖之間的矛盾難以快速消除，未來美國通脹也可能持續(xù)在高位徘徊。我們?nèi)詴叨汝P注這個問題，也會關注美聯(lián)儲加息步伐和有關的影響?！蓖醮河⒈硎?，外匯管理局將會保持政策的定力，堅持底線思維，統(tǒng)籌安全與發(fā)展，推進外匯領域改革開放，繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，不斷完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，同時，適時開展逆周期調(diào)節(jié)，切實維護外匯市場穩(wěn)定。

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