通脹根本上取決于實體經(jīng)濟(jì)供需的總體平衡情況。

(資料圖)

事實上,通脹水平受供需兩方面影響,既與消費(fèi)等需求拉動有關(guān),還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分,總供給與總需求大體平衡是物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

有權(quán)威人士對中新社國是直通車表示,從2022年以來,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了數(shù)十年不遇的高通脹,對其央行貨幣政策決策產(chǎn)生了重大影響。相較而言,我國通脹保持在溫和區(qū)間,過去一年、五年和十年,CPI年均漲幅都在2%左右。

CPI階段性下行現(xiàn)象曾多次出現(xiàn)

梳理來看,21世紀(jì)以來,中國曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象。2008至2009年和2020年主要是受國際金融危機(jī)和新冠疫情的超預(yù)期因素影響,CPI漲幅階段性快速回落,甚至短暫跌破0,經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)。

2002年CPI曾階段性回落,且連續(xù)10個月低于0,與加入世貿(mào)組織后國外供給輸入充分等因素有關(guān),宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。其余時期也曾出現(xiàn)過CPI的階段性回落,均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢。

上述權(quán)威人士認(rèn)為,總的看,若經(jīng)濟(jì)保持正常增長態(tài)勢,CPI階段性回落的影響不宜夸大。

此外,歷史上看,中國PPI波動相對較大。原油、鐵礦石等工業(yè)品供需變化大,導(dǎo)致PPI波幅較大,2000年以來有近四成月份PPI同比漲幅處于負(fù)值區(qū)間,且曾出現(xiàn)較長時間的負(fù)增長,如2012-2016年P(guān)PI連續(xù)50多個月同比負(fù)增長。但PPI下行并不代表總體物價水平持續(xù)下降,國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

多因素導(dǎo)致當(dāng)前物價階段性回落

官方數(shù)據(jù)顯示,今年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好,同時通脹保持溫和,CPI漲幅逐月下行,4月漲幅降至0.1%,PPI近幾個月運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間,4月同比下降3.6%。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤稱,4月CPI、PPI同比進(jìn)一步走弱,既有結(jié)構(gòu)性需求不足的因素,也有高基數(shù)的影響。當(dāng)前物價形勢并非通縮,從核心CPI、服務(wù)CPI、GDP平減指數(shù)看,物價總水平并非持續(xù)下降,同時經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量也在增長。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平亦認(rèn)為,目前,物價表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結(jié)構(gòu)性下行而非全面下行,且持續(xù)性不足。

具體看,1至4月CPI同比回落了2個百分點(diǎn),其中1個百分點(diǎn)是翹尾因素走低所致。剔除翹尾影響后,新漲價因素低迷是CPI連續(xù)低于預(yù)期的原因,而主要拖累來自食品和工業(yè)消費(fèi)品項。除食品價格季節(jié)性下行、能源價格輸入性下跌和汽車降價促銷外,CPI中的服務(wù)價格連續(xù)兩個月上行且明顯超季節(jié)性,帶動核心CPI環(huán)比止跌回正、同比向上修復(fù)。

此外,1至4月PPI同比降幅擴(kuò)大2.8個百分點(diǎn),其中2.2個百分點(diǎn)也是翹尾因素影響所致。從結(jié)構(gòu)看,生產(chǎn)資料價格貢獻(xiàn)了PPI同比的全部降幅,其下行主要由于原油、有色金屬等進(jìn)口大宗商品價格下跌,國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能釋放而下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的拖累較大。生活資料價格同比保持正增長,剔除耐用消費(fèi)品價格下跌后仍有一定韌性,對PPI有正向拉動。供需兩個方面也導(dǎo)致了當(dāng)前物價階段性回落。一方面,供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下,國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù),PMI生產(chǎn)分項保持在較高景氣區(qū)間;農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通,也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。

另一方面,需求復(fù)蘇偏慢。實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)本身有個過程,加之疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退,居民超額儲蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約,特別是汽車、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象,也一定程度影響當(dāng)期消費(fèi)。

下半年CPI中樞或溫和抬升

連平直言,展望下一階段,物價下行不具備持續(xù)性,CPI底部已經(jīng)確認(rèn),5月預(yù)計開啟上行;PPI下行也已接近尾聲。短期內(nèi),在居民收入和就業(yè)承壓、耐用品消費(fèi)疲軟、房地產(chǎn)偏弱等需求端制約因素依然存在的情況下,核心CPI的回升預(yù)計較為溫和,現(xiàn)階段PPI表現(xiàn)較弱也對未來CPI非食品價格形成一定下行拉力。預(yù)計5月后CPI同比將進(jìn)入上行通道。

歷史數(shù)據(jù)則顯示,中國PPI累計同比與出口金額累計同比走勢高度正相關(guān),且大多時候后者領(lǐng)先于前者一二個季度。中國全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進(jìn)使得出口維持較強(qiáng)韌性,一季度中國出口超預(yù)期回彈,二季度有望在低基數(shù)作用下繼續(xù)回升,加上國內(nèi)基建投資繼續(xù)保持較高增速,房地產(chǎn)投資有望在二季度企穩(wěn)并轉(zhuǎn)正,意味著PPI可能在二季度觸底后回升。

連平分析稱,綜合來看,去年同期烏克蘭危機(jī)及豬周期上行帶來的高基數(shù)將對未來幾個月的物價讀數(shù)造成明顯壓制,二季度CPI和PPI同比中樞預(yù)計低于一季度,或為全年低點(diǎn)。二季度后消費(fèi)場景比較多,豬肉價格和房地產(chǎn)都有望走出周期底部,趨于上行。

黃文濤也認(rèn)為,往后看,下半年高基數(shù)壓力減輕,居民消費(fèi)端價格易季節(jié)性上漲,工業(yè)品價格在經(jīng)濟(jì)回暖的帶動下也有望筑底回升,CPI、PPI同比均有望步入回升通道。

連平直言,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并非通縮,下階段中國也不大可能出現(xiàn)通縮。當(dāng)前物價在低位運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期的階段性現(xiàn)象,下階段會伴隨需求恢復(fù)逐步改善。然而,上半年CPI低位運(yùn)行、核心CPI依然低位以及PPI持續(xù)負(fù)增長是客觀的存在,也顯示當(dāng)前中國存在內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期的壓力。

中國央行方面也多次表示,其將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策,總量適度、節(jié)奏平穩(wěn),提升支持實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效,加強(qiáng)與財政政策等協(xié)調(diào)配合,形成擴(kuò)大需求的合力,推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn),保持物價基本穩(wěn)定。

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